海螺创业（0586.HK）：环保“富二代”，发力“闯江湖”

来源：中国企网安企在线发布时间：2015-07-20 21:55:26    

     我们判断海螺创业作为环保行业（目前集中在固废处置）的后起之秀未来3-5年将步入高增长期，源自其独特的“富二代”特征下的别具一格的盈利模式和当下激励机制的理顺。我们判断，2015-2017年主营业务净利复合增速逾50%（不包含由海螺集团所获投资收益），分别为3.93、5.86、8.80亿元（人民币），谨慎假设下预计2015-2017年海螺集团净利润增速分别为-25%、20%、10%，公司应占联营公司净利分别为14.85、17.82、19.60亿元，分部估值并给予一定的综合类折价，公司合理市值中枢为400亿元，对应股价22.16元，合27.70港元，首次覆盖，给予“增持”评级。   
    “富二代”的殷实：海螺创业主要创立者系海螺集团各员工工会，持有海螺集团49%的股权，享受稳定的现金分红及投资收益，截止2104年底海创仅11.08%的资产负债率和大量的在手现金，在资金链普遍较为紧张的环保领域，显得格外突出；
    闯江湖的底气：背靠海螺集团这一全球顶尖的水泥企业，在水泥窑协同处理城市垃圾领域具备远超竞争对手的先天优势，而海螺水泥伴随“一带一路”海外大举扩张（海螺水泥年均资本开支规模百亿左右），亦令海创的余热发电、立磨、港口物流等传统主业可为环保行业的拓展提供稳定的现金流；
    系出名门的团队，动力燃起：继承海螺系管理团队久经考验的工程管理能力、海螺集团全国性布局的地方政府资源，海创已成为垃圾处理领域（包括水泥窑协同处置、焚烧发电、工业固废）的后起之秀，并且我们观察到，2015年6月初海创实现了员工对上市公司的直接持股，我们认为，海创作为海螺集团内纯正的民营体制上市公司，激励机制得到了进一步理顺。”（来源：国君建材 作者：鲍雁辛、邓云程）